侯晓天：天灏资本创始人，20多年华尔街从业经验，被称为“中概股女王”。天灏资本为华尔街头部基金提供投资顾问服务，同时也为中概头部公司提供市值及金融战略服务。本文为侯晓天在阿尔法工场的《华尔街连线》专栏。
导语：阿里的投资和商誉不到7200亿人民币，占总资产的39%左右。如果这一部分清理差不多，至少资产的周转率可以到1.0倍。
最近市场上关于阿里巴巴信息比较多，今天谈谈最近阿里对所投公司减持的背后含义。
比如减持哔哩哔哩、小鹏等，实际上这个动作已经开始一段时间了。比如说前一段时间阿里出售银泰百货、高鑫零售等。
阿里退出的行为，资本市场是很看好的。但是我想把这个话题引到一个企业的价值管理的问题上。企业的价值的外化是什么？是市值。市值的表现是什么？是股价。为什么中概股的股价表现近几年普遍很差，但拼多多这样的公司就不差。为什么？
我们说一个企业做的好，必须知道自己是谁。就是你的基因是什么。
阿里说“要让天下没有难做的生意”，这应该是他的基因。可是收购小鹏对这个“没有难做的生意”有什么帮助吗？投资优酷对这个基因有帮助吗？没有。美年健康对他有什么帮助吗？
刚刚说了企业基因与核心价值问题。企业家要想把一个企业扩大。能做的事从企业的角度来讲就两个：一个叫降本，一个叫增效。降本和增效最后会反映在财务报表上，一个是损益表，一个是资产负债表。
如果我们拿沃尔玛来看，在投资上有一个股权投资收益率指标，这个指标里包含了三部分，其中一部分叫资产周转率，也是资产的使用效率。
沃尔玛的资产周转率是2.71倍。阿里巴巴的资产周转率是多少？是0.58倍，一年前是0.48倍。这个提高是阿里不断的清理资产的结果。这样的资产周转率说明我们的企业家不懂得如何给投资人增值。给投资人增值，可以第一有效运营，第二提高资产使用率，第三就是提高资本的使用率。
我们看刚才说的沃尔玛，它的净利润不高，因为大家都知道它是薄利多销，它上一个季度净利润率是3.17%，但是资本的利用率是3.13倍，而资产周转率是2.71倍。
那我们再看一下阿里巴巴最近一个季度的情况。它的净利润率是5.59%，它的资产周转率是0.58倍，资本的使用率是1.78倍。
它的资产周转率为什么这么低呢？资产周转率是用收入除以资产。0.58倍说明100元的资产产生了五毛八的收入。相比之下，京东比阿里都要好，它的资产周转率是1.99倍。
为什么在资产周转率上京东比阿里好呢？因为京东没有那么多收购。京东的投资比如说物流收购德邦，这个是市场份额的扩大。最好的收购应当是既给你带来收入、利润、又带来合理的资产。
如果看阿里的资产负债表，里面有一大堆商誉，这些都在资产负债表里死死的呆着，除不掉，不产生收入。阿里资产负债表里面非流动资产有28%是这种无用的资产，52% 是投资。所以怎么可能把资产周转率提高呢？
资产周转率是什么？我们去餐馆吃饭，这个桌子是资产。翻台率就是资产的周转率。对照阿里也就是说阿里的资产翻台率太低。
我们再看拼多多，拼多多的股权投资收益率是22.57%。阿里是5.7%；拼多多的资产周转率是1.0倍。
如果我们比较一下美国公司和中国公司的股权投资收益率，你就会发现，在运营效率上不相上下，如果用纯企业运营效率来比 （EBDAIT），但是资产的周转率问题和资产负债率的问题上，中国公司似乎没开窍。
所以中国的很多公司虽然上市了,但完全没有资本的头脑。股价下跌不能全归于外部原因。从对投资人的股权投资回报率来讲，拼多多是最高的（40%），所以它的股票掉不来。阿里，京东都不到6%。
然而沃尔玛是27%，亚马逊是22%，苹果是199%，这就是为什么投资人追捧他们的股票的原因。不要谈什么中美关系，也不要谈什么政策原因。
拼多多说了要让天下人买便宜的东西。他没有收购，他就守着这一个原则。这就是它的核心价值。在他的核心价值上，他做任何事都围绕着买便宜货。他在中国是这样，在美国是这样，在欧洲还是这样。所有的运营，所有的策略和战略都这样。如果他自己能解决，他一律自己解决。所以他的功底很扎实，这就是我们说的专注于你的核心价值就是你的竞争力。
蔡崇信现在做的事情是对的。
比如从资产周转率这一块看，2023年3月份那个季报的时候，它的资产周转率是0.48倍，那现在2月份这一期已经到了0.58倍。随着不断地清理，这一项会变成正的拉分项。比如盒马，这么大的资产卖出去也好，剥离也好，对阿里肯定会效率改善很多。
对于阿里的股价，要看两个指标，最重要的，也是比较客观的，是股权投资收益率，然后是PE。PE既看成长也看管理，还有看市场和宏观，是个比较主观的东西。我们就先看客观的。如果阿里清理好了资产，那至少在股权投资收益率方面会提升，其中包括利润率和资产周转率两部分的提高。
阿里现在的利润主要就是的淘宝、天猫贡献的，其他都是负的。今天蔡崇信做的就是把负贡献的资产清理。
阿里的投资和商誉不到 7200亿人民币，占总资产的39% 左右。如果这一部分清理差不多，至少资产的周转率可以到1.0倍。如果这一部分清理差不多，至少资产的周转率可以到1.0倍，到1.0倍实际上对于这个股权投资收益率的贡献就很大了。
如果蔡崇信迅速的把价值管理和市值管理结合起来，股价肯定触底反弹。因为它不是一个表面的化妆问题，而是轻装、内在美。他做的事情是强化阿里的价值。
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