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2025年1月1日，被称为“国民连锁茶饮第一股”的蜜雪冰城向香港联交所提交更新的上市申请材料。美银证券、高盛、瑞银集团为其联席保荐人。这是蜜雪冰城两年多来第三次尝试上市。
蜜雪冰城，于2022年9月，拟在A股市场登陆深交所主板，首次公开发行股票并上市，拟募集64.96亿元，未能成功。
于2024年1月2日，再次转战港交所提交招股书，到了2024年7月，招股书已处于失效状态。
2022年首次在深交所主板上市未果，2024年两次转战港交所，当前正进行第三次上市尝试。
征探君研究后发现，蜜雪冰城的营业收入、净利润和毛利率在逐年增长，公司收入呈现增长的态势，加盟门店数量也在飙升。但是公司的毛利率整体呈现下降趋势。蜜雪冰城也许亟待上市融资，补充流动性，同时有更多资本去加速扩张。
蜜雪冰城门店快速扩张主要得益于加盟店，然而加盟模式导致的潜在风险，比如食品安全等，仍是需要重点关注的问题，蜜雪冰城旗下部分门店近年来因为食品问题被有关部门处罚。
01 着急上市，分茶饮市场一瓢羹
蜜雪冰城是一家专注于现制饮品的领先企业，主打单价约6元人民币的高质平价产品，涵盖现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等品类，旗下拥有“蜜雪冰城”和“幸运咖”两个品牌。
1997年，公司创始人张红超先生在郑州以一台自制刨冰机创立了“寒流刨冰”小店，开启了创业之路。1999年，“蜜雪冰城”品牌正式问世；2017年，公司推出现磨咖啡品牌“幸运咖”；2018年，打造了品牌超级IP“雪王”，成为蜜雪冰城的终身代言人。
截至2024年9月30日，蜜雪冰城在中国及全球11个国家（包括印度尼西亚、越南、马来西亚等）开设了超过4.5万家门店。其中，中国门店数量达40510家，海外门店4792家，印尼和越南的门店数量最多，分别为2667家和1304家。
根据招股书披露，蜜雪冰城已构建了中国现制饮品行业内最大的完整端到端供应链体系。2023年，公司全年门店饮品出杯量达74亿杯；2024年前九个月，出杯量为71亿杯。根据灼识咨询报告，2023年蜜雪冰城的冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋和珍珠奶茶成为中国现制饮品行业销量最高的三大单品。
2022至2024年前九个月收入和净利润持续增长，但毛利率逐年下降，显示盈利能力承压。
2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城分别实现收入136亿元、203亿元和187亿元人民币，净利润分别为20亿元、32亿元和35亿元，净利润增速分别为5.3%、58.3%和42.3%。尽管收入和门店数量持续增长，但公司的毛利率却逐年下降。报告期内，主营业务毛利率从2022年的35.95%降至2024年前九个月的30.89%，剔除新收入准则对数据的影响后，毛利率从36.67%降至32.99%。
目前，现制饮品及冰淇淋行业已形成蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶和茶颜悦色等品牌并存的竞争格局。在行业增速放缓、市场竞争日益激烈的背景下，未来的市场竞争将更加白热化。
02 食品问题频发，亟待解决
蜜雪冰城拥有超过45,000家的门店网络，服务于中国内地及境外消费者。2024年前九个月，公司净增门店7,737家，全球门店总数达到45,302家，同比增长约25.3%。
以加盟模式为主的蜜雪冰城，门店总数中超过99%为加盟门店。截至2024年9月30日，蜜雪冰城注册会员数量已达约3.15亿。
作为行业内唯一一家对加盟商实行“免物流费、免空间设计费、免宣传物料费”政策的企业，蜜雪冰城在加盟体系中占据了优势。
在供应链方面，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已覆盖中国内地31个省份，冷链物流服务覆盖97%的门店，90%以上的县级行政区划实现12小时内触达。
公司拥有五大生产基地，总面积约79万平方米，年综合产能约165万吨；自主物流体系包含27个仓库，总面积达35万平方米。
智能工厂配备60多条智能化生产线，通过自动化设备和数字化工具优化生产流程。2024年前九个月，饮品食材的生产耗损率仅为0.71%，显著低于行业平均水平。
蜜雪冰城的主要收入来源是向加盟商销售门店所需的物料（如糖、奶、茶、咖啡等产品及包装材料）和设备（如冰箱、冰淇淋机、制冰机及咖啡机）。
因此，门店网络的规模和管理能力是收入增长与运营效率的关键。原材料价格波动和市场竞争加剧增加运营成本，挤压利润空间。
根据预测，中国现制饮品市场预计到2028年规模将达到11,634亿元人民币，2023年至2028年的复合年增长率为17.6%。蜜雪冰城的加盟门店数逐年增加：2021年新增577家，2022年新增577家，2023年新增1,307家，2024年前九个月新增1,298家。
截至2024年9月30日，全球门店总数达45,282家，其中海外市场重点布局东南亚，印度尼西亚和越南贡献了2024年前九个月海外收入的70%以上。
然而，食品安全问题仍是蜜雪冰城面临的重要挑战。近年来，多次因食品安全事件引发公众关注。北京市消费者协会数据显示，2024年1月至今，蜜雪冰城因食品安全问题被通报16家门店，仅次于排名第一的茉酸奶的20家门店。
2021年5月，蜜雪冰城被曝出多个门店篡改开封食材日期标签、违规使用隔夜奶浆和茶汤等问题。
对此，公司通过官方渠道致歉，并责令涉事门店停业整顿，随后郑州市监管部门对全市529家门店进行了全面检查，责令35家整改，3家停业，9家受到行政处罚。
2024年6月，一名门店员工因意外烫伤，将脚伸入用于饮料制造的水池处理伤口，相关视频引发舆论哗然。尽管公司解释为紧急情况，但仍违反了食品安全操作规范。
此外，在黑猫投诉平台，截至2025年1月4日，关于蜜雪冰城的投诉已超过8,500件，内容涉及奶茶中发现异物、食材发霉、服务态度差等问题。
2024年4月，北京知春路一家门店因操作不规范被监管部门警告并要求整改。频发食品安全事件，近年因违规操作、异物问题多次被通报处罚，影响品牌声誉。
03上市之路充满变数
根据招股书显示，2020年12月，宁波梅山保税港区龙珠美城股权投资合伙企业（有限合伙）、深圳蕴祺投资咨询中心（有限合伙）及天津磐雪企业管理合伙企业（有限合伙）与蜜雪冰城及股东签订投资协议。这些资本机构背后分别有美团创始人王兴、高瓴资本张磊等重量级投资人，它们合计持股比例达10%。
从财务数据来看，蜜雪冰城的新店表现增长乏力。2022年开业门店在2023年和2024年前9个月的日均零售额仅增长约2%，而2023年开业的门店同期增速也仅为5%，且绝对金额低于2022年开店水平。
新店增速放缓的原因在于市场竞争加剧和消费者需求升级。低价策略下，蜜雪冰城的产品差异化程度较低，新开门店在吸引消费者和提升客单价方面面临挑战。
与此同时，原材料价格波动对蜜雪冰城的成本控制构成压力。例如，糖类、奶类等原材料价格受到供需关系、气候变化和国际市场等因素影响较大。
如果价格持续上涨，将进一步压缩公司的利润空间。此外，新茶饮市场竞争激烈，品牌需在低价策略的基础上加大产品研发、品牌推广和服务投入，这无疑增加了运营成本，对盈利增长形成阻碍。
公司还存在欠缴员工社会保险和住房公积金的问题。存在社会保险和住房公积金欠缴问题，治理能力受质疑。根据招股书披露，2021年至2024年前9个月，蜜雪冰城累计欠缴金额达人民币3,260万元。
从行业视角看，新茶饮市场的增长进入放缓阶段。2024年中国新茶饮市场规模预计为3,547.2亿元，同比增长仅6.4%，并预计2024年至2028年增速将进一步下降。在这一背景下，各大品牌纷纷寻求上市，以提高竞争力。
数据显示，蜜雪冰城、茶百道、古茗等品牌的门店分布集中在二线及以下城市，其中蜜雪冰城的占比达74.6%。
但上市后的表现不容乐观。奈雪的茶自2021年上市以来，市值从高峰时的293亿港元缩水至不足50亿港元；茶百道上市首日即破发。
总体而言，蜜雪冰城面临的挑战不仅包括如何维持其市场竞争力，还涉及如何平衡资本压力、提升产品创新以及优化内部治理。在资本市场对新茶饮行业保持审慎态度的情况下，蜜雪冰城的上市之路充满变数，最终能否在资本市场立足，仍需拭目以待。
